出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2025年，白酒行业进入加速出清期 。

　　根据中国酒业协会数据 ，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升
，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元 ，同比下降10.93%
。

　　在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示
，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加 ，超过一半存在价格倒挂问题
，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10% 。

　　终端消费疲软
、市场动销放缓、经销商回款意愿降低 ，形成负反馈
，直接影响到酒企的发货节奏。

　　68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增
”逻辑失效

　　从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑 ，占比达到68%
，收入增速比上年同期显著减缓
。

　　与此同时，白酒公司分化加剧 ，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年
，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2% ，较5年前提升了9个百分点 。

　　分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%
，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%
。

　　最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中 ，头部酒企依靠产品升级维持着增长
，但是今年以来，“量减价增 ”逻辑破灭 ，代之以量价齐跌 。

　　根据中国白酒批发价格指数
，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑 ，名酒也呈现同样的趋势
。

　　行业风向标飞天茅台八月底一批价为1820元
，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元 。事实上，后两者也处在倒挂状态
。以普五为例 ，2024年2月5日
，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台 ，部分店铺到手价低至800元左右。

　　白酒企业逆势加大费用投放 销售费用率最高的水井坊达到36.35%

　　上半年上市白酒企业费用并没有收缩 。19家白酒公司收入增速中位数为-11.85%，而总体销售费用与上年持平
，管理费用则降低3.89%，远低于收入降幅
。

　　事实上 ，在业绩下滑的大背景下
，不少白酒企业反而逆势加大了费用投放。从数据来看，有11家公司销售费用率在增长 ，占比达到58%
，其中7家公司收入出现2位数下滑 。

　　上半年销售费用率超过30%的酒企增至3家，上年同期为2家。销售费用率最高值由上年的34.7%增至36.35% ，销售费用率最高的是水井坊
。

　　存量博弈下
，酒企为了去库存被迫加大促销力度，另一方面各家酒企发力的电商渠道同样需要费用投入。

　　上半年 ，销售费用率增幅最大的四家酒企是金种子酒 、洋河股份、天佑德酒
、水井坊 。有3家公司销售费用率大幅下滑
，分别为伊力特、皇台酒业 、酒鬼酒
。

　　3家头部酒企贵州茅台
、五粮液、山西汾酒销售费用均在增加，而泸州老窖 、洋河股份则在减少 ，费用投放变动与各家公司的业绩表现一致。

　　中小酒企盈利空间进一步压缩 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升

　　从管理费用来看，去年13家白酒公司管理费用减少
，有6家在增加，分别为迎驾贡酒
、水井坊、今世缘 、顺鑫农业
、皇台酒业、古井贡酒 。

　　管理费用率提升的趋势也很明显 ，从上年的6.55%提升至7.82%
。皇台酒业以23.59%的管理费用率排第一
，其次是水井坊19.04%和酒鬼酒的14.57%，均远高于上年同期。

　　在收入下滑 ，费用刚性的压力下
，中小酒企的盈利空间进一步压缩，上述三家酒企中皇台酒业亏损 ，酒鬼酒徘徊在盈亏线上
，水井坊净利率则低至7.04% 。

　　与此形成对比，大部分头部酒企管理费用率在下滑 ，百亿酒企中管理费用率大幅提升的仅洋河股份
。