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　　来源：六里投资报

　　随着“反内卷
”行情的持续发酵
，市场对于顺周期行业的正向预期逐步升温。

　　不知不觉中，中证有色金属指数（930708）从今年6月初开始连续上涨 ，截至9月1日
，该指数在3个月内上涨42.11% 。

　　此前，知名学者刘煜辉曾分析表示 ，中国资本市场已经在通缩中待了3年多的时间
，而现在刚好处于美林时钟转动比较敏感的时间窗口。

　　他判断，通货紧缩的窗口有可能在下半年关闭 ，而反内卷的一揽子政策也将很快揭晓；这一次反内卷的价格效果一定会出来
。他还预测
，如果反内卷逻辑全面发力，中国A股的“顺周期”板块或将成为超预期的核心方向。

　　根据最新披露的基金中报数据 ，看好相关方向的投资者早已提前布局周期股等反内卷品种 。其中，深耕周期与制造方向
、持仓均衡、风格稳健的苏文杰
，引起了我们的注意
。

　　苏文杰具有17年从业经历和近7年投资经验，其过往任职时间较长的产品是嘉实资源精选A ，自2018年10月至2024年3月
，5年半任职回报达到167.66%，年化收益19.92%（数据来源：Wind）。

　　2024年4月 ，苏文杰入职广发基金
，当年10月开始接管广发聚丰和广发优势成长，两只基金自其任职以来均有不错的收益 。

　　从苏文杰的历年持仓和投资访谈来看 ，他的投资框架可以总结为“中观比较 、周期思维
、成长视角 ”
。

　　在他的投资体系中
，“周期”是不可忽视的关键词。他主要通过美林时钟把握行业机遇，偏好左侧布局 。在他看来 ，“美林时钟
”提供了一种观察市场环境的结构性思维方式
，而左侧布局是其应对周期波动、实现穿越的核心策略
。

　　有一个比较有代表性的例子，是他对黄金和铜的精准加仓。2022年三季度 ，美元降息的预期逐步升温，他判断美国实际利率可能将在2022年底 、2023年初见顶 。基于此
，他在2022年三季度加仓黄金，金价随后也从每盎司1800美元涨至2100美元
。

　　当金价完成两段上涨行情后 ，2023年三季度
，他选择了减仓黄金，把注意力转向了铜：“在全球电气化进程推动下 ，铜的供给受限甚至逐渐萎缩
，而需求在不断增加，铜的长期逻辑尤其通顺。”在随后一年多时间里 ，铜价从每吨8000美元涨至11000美元 。

　　整体而言
，苏文杰的投资方法是兼顾中观比较与个股研究的，着重挖掘周期成长的行业机会 ，同时展现出鲜明的子行业轮动特征
，更倾向于在行业底部或偏左侧阶段逐步建仓，并在景气高点附近适时止盈。

　　正如他自己在基金季报中写道：“尽管历史具有相似性 ，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益
。 ”尤其是在对周期位置的把握上
，通常需要有经验的投资人才能做出更有胜率的判断。

　　1
、在管3只产品业绩亮眼

　　接管以来份额连续正增长

　　2024年4月加入广发后，苏文杰在同年10月接管广发聚丰（270005）和广发优势成长（011425）这2只基金 ，今年6月接管广发资源优选（005402）
，7月份又增加一只共管基金——广发成长动力（014725） 。

　　从产品类型和投资范围来看，广发资源优选是主题基金 ，投资于资源行业上市公司股票占非现金基金资产的比例不低于80%；广发聚丰和广发优势成长是全市场基金
，区别在于后者可以投港股
。

　　从任职业绩来看，截至8月末 ，苏文杰在广发聚丰和广发优势成长的任职回报分别为25.66%和28.33%
，相比业绩比较基准均实现了近15个点的超额。

　　苏文杰接手管理后，其任职基金在投资者中的口碑和份额均有所提升 。以广发优势成长为例 ，基金份额连续正增长
，今年一季度环比上涨31%，二季度环比上涨17%；同时 ，机构持有份额也从去年末的691万份增加至1.659亿份，说明其管理能力和历史业绩得到了投资者的认可
。

　　图1：苏文杰在管基金情况

　　Choice
，截至2025.8.27，基金历史业绩不代表未来表现 ，市场有风险
，投资须谨慎

　　2、多为左侧布局

　　聚丰 、优势成长集中度有所下降

　　鉴于广发成长动力是苏文杰在今年7月才接手，半年报无法体现新任基金经理的持仓 ，因此
，下文我们将重点分析广发聚丰
、广发优势成长、广发资源优选这三只基金。

　　从仓位水平来看，苏文杰接管广发聚丰和广发优势成长2只基金以来 ，仓位基本稳定
，保持90%出头 。

　　图2：广发聚丰 、广发优势成长仓位水平及前十集中度

　　Choice

　　2024年年中以前，2只基金的前十大重仓股持仓市值占基金净值比例在43%~50%之间
。苏文杰接手以后 ，连续两个季度小幅降低了集中度
，截至今年二季度末，2只基金的集中度都降到了40%以下 ，分别为39.79%和35.11%。

　　这从侧面体现了苏文杰的一个投资特点，即多为左侧布局
，一开始每只个股的持仓比例都不会很高，一般控制在2%~5% 。

　　而苏文杰在今年6月17日接手的广发资源优选基金 ，集中度相对更高
，二季度末的前十大重仓股权重为61.74%，这或与其产品定位有关
。

　　3
、持仓周期特色鲜明

　　有色为第一大重仓行业

　　苏文杰所管理的广发聚丰、优势成长和资源优选这三只基金 ，整体持仓都带有明显的周期股特色；其中
，广发资源优选基金的有色占比相对更高。

　　根据2025年基金半年报统计，在广发资源优选的行业配置上 ，有色占比61%
，为第一大重仓行业，其后是钢铁 、化工；前三大行业占比超过80% 。

　　图3：广发资源优选基金行业配置变化

　　Choice

　　另外两只基金——广发聚丰和广发优势成长 ，则在持仓上相对接近
，前三大行业分别为有色、化工
、军工，三个行业加总占比超过60%。

　　在投资范围上 ，广发优势成长可以配置港股，中报披露其港股持仓市值占基金资产净值的比例为6.33%；而广发聚丰和广发资源优选都只投资于A股
。

　　总体来看
，苏文杰管理的这三只基金，产品定位都很鲜明：看好有色行情、偏好高弹性的 ，可以选择广发资源优选；想兼顾港股机会的
，可以选择广发优势成长。

　　4 、持仓大体稳定

　　有色牛股不少，化工蓄势待发

　　具体到个股持仓来看 ，苏文杰在接管基金后有一波调仓操作
，其后大体保持稳定 。

　　图4：广发聚丰及广发优势成长2025年二季度持仓情况

　　Choice，股价涨跌截至2025.8.27 ，持仓标的仅供举例
，不做个股推荐

　　基金定期报告显示，今年二季度 ，广发聚丰
、优势成长增持了洛阳钼业、万华化学 、金诚信
、中金黄金等个股
，并新进了山东黄金和铜陵有色
。

　　其中，洛阳钼业是苏文杰在2024年接管2只基金后开始买入 ，一季度继续加仓，到二季度末已成为2只基金的第一大重仓股。这只个股在今年表现突出
，截至9月1日，今年以来涨幅已超过100% 。

　　还有金诚信 ，在2024年末就已跻身广发聚丰和广发优势成长的前十大重仓
，公司股价是从今年6月开始爆发的，3个月来已大涨90%有余
。

　　这2只基金的第二大重仓行业均是化工 ，在前十重仓股中也有所体现；

　　部分化工股的股价从近期开始有所表现
，比如万华化学，今年以来虽仍有微亏 ，但自7月以来已连续上涨
，截至9月1日的2个月涨幅达27.2%。

　　此外，广发优势成长在二季度新进的隐形重仓股——港股市场的中国有色矿业 ，自二季度以来已经上涨近93%
，也在一定程度上展现了基金经理在港股有色板块上的个股挖掘能力 。

　　图5：广发资源优选2025年二季度持仓情况

　　Choice，股价涨跌截至2025.8.27 ，持仓标的仅供举例，不做个股推荐

　　而在广发资源优选的前十大重仓股中
，二季度新进了铜陵有色、万华化学和宝钛股份，更偏重有色
。

　　整体来看 ，广发资源优选基金的集中度相对更高
，达到61.73%，而且行业更集中 ，因此在净值表现上会更具弹性。

　　5 、“顺周期
”或成超预期方向

　　上游商品价格有望继续上涨

　　在最新披露的半年报中
，苏文杰表达了对资源品和“反内卷”主题的看好 。

　　他预期，在地缘冲突
、供给瓶颈等因素约束下 ，从中周期来看
，上游商品的价格有望继续上涨
。

　　另外，随着国内对于反内卷的提及频率逐渐提升 ，后续将会持续关注反内卷的行业扩散。叠加库存周期的驱动
，后续上游、经济复苏方向 、景气有望修复的行业值得关注 。

　　与苏文杰的观点一致，知名学者刘煜辉同样预测 ，在反内卷逻辑全面发力后，中国A股的“顺周期 ”板块或将成为超预期的核心方向。

　　刘煜辉认为
，光伏
、锂电、钢铁 、化工等行业在限产限价与供给收缩的双重推动下，有望迎来价格反弹与企业利润的双修复 ，可能会把中国股票市场指数快速顶到一个新的高度
。

　　在这个背景下
，看好周期方向的投资者，可以结合自己的偏好提前布局。