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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

2025年香港资本市场迎来显著回暖，截至前8个月
，港股IPO融资规模达1329亿港元，创下近4年新高 ，较2024年全年规模提升50%。更值得关注的是
，同期港股增发市场表现更为强劲——募资规模达1905亿港元，不仅远超IPO融资规模 ，更较2024年全年增发规模增长3.8倍
，单项目平均募资规模达11亿港元，成为推动港股市场活跃度的核心力量之一 。

在增发前十大项目中 ，同属汽车产业链的蔚来汽车与地平线机器人呈现出鲜明对比：前者因业绩疲软、模式瓶颈深陷融资与股价的双重压力
，后者则凭借基本面韧性实现上市后快速再融资，折射出不同企业在资本市场的认可度差异
。

蔚来汽车40亿增发为今年第六大再融资项目 高折扣增发难掩困境 盈利目标遭市场质疑

作为2025年港股第6大增发项目 ，蔚来汽车3月完成的40.3亿港元闪电配售
，以9.5%的发行折扣成为年内25亿港元以上规模增发中折扣最高的案例，这一数据背后是市场对其持续亏损与模式瓶颈的担忧。

从行业对比看 ，蔚来的盈利表现已明显落后于同行：理想汽车2023年已实现全年盈利，零跑汽车2024年四季度扭亏
，小鹏汽车净亏损持续收窄，而蔚来2025年上半年净亏损仍达120亿元 ，同比扩大16% 。其核心症结在于重资产的换电模式——虽能提升用户体验
，但高额的换电站建设 、电池储备成本持续侵蚀利润，导致其成为“蔚小理
”中募资最多（累计813亿港元）却利润率最差的企业。

频繁融资与股价承压形成恶性循环
。自2018年美股上市以来 ，蔚来通过增发、可转债等方式在港美股合计募资11次
，融资频率与规模均居新势力首位，但港股股价自2022年3月上市后持续下行。本次增发后 ，股价未能扭转颓势
，进一步反映市场对其“融资-烧钱-再融资”模式的审慎 。

面对压力，蔚来创始人李斌提出目标：三季度将交付8.7-9.1万台车 ，实现218.1亿元-228.8亿元收入
，均创历史新高；此外更是要在2025年四季度实现盈利
。但多家机构指出，在换电成本未有效下降
、新能源汽车价格战持续的背景下 ，这一目标可行性存疑。本次募资拟投入智能电动汽车技术研发与资产负债表强化，但资金能否打破盈利僵局
，仍需时间验证 。

地平线机器人上市一年内再融资47亿为第四大再融资项目 技术壁垒与赛道红利支撑强势表现

与蔚来的挣扎形成鲜明对比，自动驾驶芯片赛道的地平线机器人在港股增发市场展现出强劲韧性
。2024年10月 ，公司以55.9亿港元完成IPO登陆港股
，不到一年后的2025年6月，又迅速通过闪电配售募资47.2亿港元——这一规模不仅接近IPO融资额 ，更以47.2亿港元位列年内港股增发前十大项目第4位
，成为资本市场对其短期成长潜力投下的“信任票 ”。

从融资细节看，地平线的市场认可度体现在多个维度：6.9%的发行折扣虽略高于年内前十大港股增发6.7%的平均水平 ，但显著低于蔚来9.5%的高折扣
，显示机构投资者对其估值的认可；而配售完成后，公司股价较发行价已上涨超40% ，形成“融资-股价-信心
”的正向循环 。

这种市场信心的根源
，在于地平线清晰的成长路径
。尽管公司2024年扣非后净亏损23.3亿元、2025年上半年净亏损22.4亿元（主要因研发投入高企），但核心指标的亮眼表现足以支撑估值：其一 ，收入增速超预期，2024年营收同比增幅达65%
，2025年上半年延续高增长态势，同比增幅达67% ，主要受益于自动驾驶芯片量产交付量的快速提升；其二
，中高阶自动驾驶芯片已实现多项技术突破，2025年上半年同比增长六倍；其三 ，客户合作深度绑定
，已与国内外27家OEM（42个品牌）达成合作，累计定点车型超310款；其四：高研发投入强化技术优势 ，2025上半年公司研发费用达23亿元
，同比增长62%，为公司持续提高核心竞争力 ，进一步夯实公司技术壁垒。

本次47.2亿港元募资的投向
，更精准锚定了智能驾驶赛道的变革机遇：（1）用于加速业务扩张，重点推进与Bosch 、DENSO的深度合作——包括联合开发多功能摄像头产品及高速公路辅助驾驶系列 ，并通过战略投资下游客户与生态伙伴深化协作；（2）投入研发升级，聚焦从端到端感知架构向统一模块端到端架构的技术跃迁
，加大云端服务投入以加速Horizon Super Drive（HSD）量产，目前首款搭载HSD的车型已进入量产倒计时；（3）用于公司一般用途 。