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专题：大行科工港股IPO：生产严重依赖代工 递表期间突击清仓式分红

　　折叠自行车公司大行科工（深圳）股份有限公司（新上市编号：2543.HK）9月9日将于港交所挂牌
，公司9月4日截止招股，中信建投国际为独家保荐人 ，德勤为审计师。

　　据招股书显示
，公司计划发行792万股H股，香港公开发售占比10% ，发售价为每股49.5港币
，集资约3.9亿港币，每手100股 ，一手入场费约5000港币 。公开发售部分不设回补机制，但可作重新分配
，最终公开发售部分占初订发行规模最高可达15%左右
。

　　孖展超购6600倍以上 基石投资人合共认购1257万美元

　　市场资料显示，券商至少为大行科工借出超过2600亿港币的孖展认购 ，以大行科工公开发售初始集资额3920万港币计
，孖展认购已超购6680倍，超越2025年1月布鲁可 ，成为2025港股新股“超购王 ”。当中
，富途为大行科工借出孖展达1421亿港币；辉立借出507亿；耀才借出近160亿 。

　　基石投资人方面，大行科工引入安联环球投资亚太 、大湾区基金管理
、嘉实国际、维科香港为基石投资者 ，合计认购约1276万美元
。

　　招股书显示
，公司拟将集资所得款项净额约30%将用于生产系统现代化及扩大运营规模，计划2027年一季度投产一座20万辆产能的生产设备；30%将用于强化经销网络及策略性品牌发展 ，30%用于加强研发能力
，10%作营运资金及其他一般企业用途。

　　零售量及零售额内地第一 中端车型为营收主力

　　据灼识咨询数据，公司2024年零售量及零售额均为内地折叠自行车市场排名第一 ，零售量市场份额达26.3%，零售额市场份额为36.5% 。

　　全球市场份额计
，2024年大行科工占全球折叠自行车市场6.2%的份额，排名第一；但按销售额来计算 ，大行排在第二位
，次于BROMPTON，主要是因为BROMPTON平均零售价高达1.8万元/辆 ，而大行科工的平均零售价为3000元/辆
。

　　2024年大行科工收入4.5亿人民币
，按年升50.2%，期间利润及全面收益总额5230万人民币 ，按年升50.1%。

　　从收入来看
，大行的收入主要来自中端折叠车 。2022年到2024年，中端折叠车在自行车中占比从50.6%提升至69.5%。公司建议零售价将自行车分为不同价位 ，包括建议零售价为每辆5000元人民币或以上的高端价位
，2500元但低于5000元的中端价位，以及低于2500元的大众市场价位 ，旗下中端产品P8为畅销车款，目前公司提供超过70款自行车车型
。

　　股权高度集中 创始人韩德玮持股量88.56%

　　大行品牌由台湾企业家韩德玮1982年创立
，韩德玮被称为“中国现代折叠自行车之父”。1984年大行在台湾建厂，1995年大行进入内地市场 ，凭借“折叠后可带上地铁
”的卖点
，迅速成为北京 、上海通勤族的首选 。

　　公司股权高度集中，创始人韩德玮直接持有大行科工约88.56%股权 ，为公司控股股东
，同时，韩德玮通过员工持股平台大行科工企业有限合伙控制 1.6% 的股份 ，合计控制大行科工90.16%的股份
。

　　2025年4月
，大行科工宣布派发股息2000万人民币，其中600万已经在4月30日完成支付。从2022年12月至2025年4月30日 ，大行科工已经以宣派股息方式进行了4次分红
，累计支付金额约6150万元 。

　　高比例分红对大行科工的现金流与投资能力造成挤压
。截至2024年末，大行科工现金及现金等价物约1.02亿人民币 ，2025年4月30日，下滑到仅为5902.4万元。

　　公司产能饱和 生产高度依赖代工

　　2022年到2025年前4个月
，大行的惠州工厂产量分别为10.5万辆
、9.29万辆、10.38万辆及3.47万辆，产能利用率分别为105.5% 、93%、103.9%及114.1% ，产能利用率已饱和 。

　　而在此期间
，大行分别有4.4万辆
、7.65万辆、13.67万辆及6.6万辆折叠自行车由OEM供应商（代工厂）生产，占当年销量总量的29.5% 、45.1%
、56.8%及65.5% ，代工占比呈逐年上升趋势
。

　　2024年第二季度大行供应链曾爆发问题。当时
，江苏一家核心代工厂因环保设备改造停产两周，导致大行在京东的订单履约率从98%降至81% ，支付违约金超200万元 。目前
，大行正在与两家合资格的候选OEM供应商磋商，原由的5家OEM供应商中 ，3家已同意将产能扩大约40%至55%
，以满足大行科工潜在的增量需求
。

　　目前，单车赛道已获得较多关注。垂直赛道中TENWAYS、kuiperbelt 、URTOPIA等创业公司均已获得融资 ，知名企业大疆
、爱玛、小牛等也有布局 。