最近梳理二季度各类产品的增量，不得不感叹一句
，FOF也是好起来了
。

　　在经历连续三年的规模下滑之后，今年以来 ，FOF迎来“两连增
”
，规模连续两个季度回升。曾经不被看好的FOF，正以一种低调的姿态重新回到增长的路径上来 。

　　Wind数据显示 ，截至 2025 年二季末
， 全市场FOF 基金数量合计 518 只，较上季末增加 6 只
。基金规模合计 1657.1 亿元 ，较上季末上升 9.7%。

　　数据来源：wind
，中金证券

　　为什么今年以来FOF基金开始受到市场关注？

　　这要先从FOF基金本身说起 。简单来说，FOF是一种专门投资于其他基金的基金 ，通过持有多个基金
，实现资产的多元化配置，以分散风险并追求稳健的投资回报
。

　　国泰基金FOF投资部投资总监曾辉做过一个有趣的比喻：管理FOF基金有点像“开餐厅”。

　　“如果将股票比作FOF产品的原材料 ，那么单只基金相当于餐厅的半成品，FOF要做的
，就是将半成品加工成成品 。这非常考验餐厅的搭配能力，也就是资产配置的能力
。 ”

　　说到底 ，FOF基金并不简单的是一种产品
，而是提供了关于资产配置的一站式解决方案。

　　其次，FOF基金顺应了当前低利率环境下的财富管理需求 。目前国有大行一年期定存利率已经进入0字头 ，在低利率环境下
，对于投资者来说，面临着如何获得更好收益以及更低风险的配置难题。FOF基金通过配置低相关性的多元资产降低投资风险同时力求增厚收益 ，对低风险偏好的投资者来说更加友好
。

　　此外
，FOF基金通过定性与定量分析，对于全市场基金进行充分的分析调研 ，挑选出适合当下市场风格的基金
，并进行持续的投后跟踪及管理，帮助投资者一键打包全市场精品基金。

　　数了一下 ，截至2025年二季度末，市场上共有1.2万只公募基金 。能够在数以万计的基金中筛选出适合自己的组合并且实现好的业绩
，可以说是非常考验基金经理功力了
。

　　我们来看一下国泰基金曾辉的业绩表现。

　　以国泰瑞悦FOF为例，该产品以绝对收益为目标 ，在求稳的基础上
，通过小仓位把握长久期债、可转债和商品投资的机会，力求增厚收益 。从近2年业绩来看 ，国泰瑞悦FOF近2年收益率8.12%
，排名同类第一；近2年最大回撤仅为-0.75%，大幅小于同类-1.25%的平均回撤水平 ，而且2022年10月-2025年6月
，连续11个季度为正收益
。

　　注：收益和最大回撤数据来源：wind，截至2025/7/4 ，业绩经托管行复核
，同类指wind投资类型（二级分类）债券型FOF基金，排名数据来源于银河证券 ，截至2025/7/4，同类指银河证券基金三级分类债券型FOF（A类）
，具体排名为1/12基金过往业绩不代表未来表现，基金有风险 ，投资需谨慎。

　　这份成绩
，是如何实现的？要从曾辉的投资方法说起 。

　　在FOF投资中，曾辉采用“两分法
” ，将持仓分为核心基金和卫星基金
，前者重点控回撤，后者重点追求弹性--如此一来 ，力求实现控回撤与稳收益的双目标
。

　　在操作层面
，将“控制回撤至上”视为首要选择，在“控制回撤至上 ”的前提下 ，顺应市场趋势
，根据相关市场强弱进行动态切换，通过优化核心基金与卫星基金的仓位结构 ，实现攻守之间的顺势转换：当守之时，绝不冒进；当攻之时
，绝不退缩。攻守转换间，追求更高的风险收益 。

　　在新鲜出炉的瑞悦FOF二季报里 ，我们得以窥见曾辉FOF投资“两分法
”的妙用
。

　　报告期内该产品主要采取哑铃型的投资结构：一端是70%以上的短久期债券基金
，为本组合提供高确定性的绝对收益，对冲另外一端的波动风险 ，另一端是小仓位的长久期债券基金（如 30 年国债 ETF 等） 、商品基金或可转债基金
，提供至多三个方向的多资产配置增强收益。

　　对于下一阶段的市场，曾辉也有了清晰的想法 。

　　他表示 ，股市方面
，我们判断市场的主要风险，已经由过去几年的宏观系统性风险 ，转变为中观行业轮动踏空风险。4 月初关税战冲击是一个很好的例子
，证明了股市即使遭遇了较大的外部冲击，整体风险也是可控的
。从 1 季度的机器人 ，到 2 季度港股创新药，行业短期暴涨（暴跌）
、行业轮动速度明显加快、持续时间缩短
，则表明目前市场的主要风险是结构性的中观行业踏空风险。股市下半年的整体表现，可能因国外美联储降息周期到来 、国内补库存周期持续
、反内卷等因素而好于上半年 。股市中观行业方面 ，行业轮动表现呈现短期化、波动大特征
，按照我们的超涨-超跌投资框架，我们判断市场风格可能会从超涨转向超跌 ，市场会挖掘更多因政策或其他利好因素触底的超跌行业
。

　　债市方面
，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主 ，随着时间的推移
，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如 30 年国债 ETF）的投资机会可能主要是跌出来的 ，深跌才有入场良机
，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。

　　最后，回到“资产配置” 。虽然只是简简单单的四个字 ，但在实操过程中，却又有万千学问
。如何选资产 、定比例
、选基金
，不同人在每一步都可能做出完全不同的效果。

　　尤其是在当下波动加大的市场中，如果你也感到心有余而力不足 ，想买一只不用太操心、不用天天看账户的基金 。那不如把专业的事交给专业的人来做
，通过FOF基金省心省力做好资产配置
。

　　国泰优选领航

　　一年持有混合型FOF

　　（013279）

　　国泰行业轮动股票型FOF

　　（A类：501220 C类：014197）

　　国泰稳健收益

　　一年持有偏债混合型FOF

　　（014067）

　　国泰民安养老

　　2040三年目标日期型FOF

　　（A类：007231 Y类：017302）

　　国泰瑞悦

　　3个月持有债券型FOF

　　（016644）

　　国泰民享

　　稳健养老一年持有期混合型FOF

　　（014898）

　　风险提示

　　基金有风险，投资需谨慎。基金名称中的“养老 ”不含收益保障或其他任何形式的收益承诺 ，养老基金不保本
，可能发生亏损 。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》 、风险提示书等法律文件，了解基金的风险收益特征 ，并根据自身的投资目的
、投资期限、投资经验 、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相匹配
。观点仅供参考
，不构成投资建议或承诺。我国股市运作时间较短，历史业绩不预示未来表现 。截至2025年年中 ，曾辉在管产品包括国泰优选领航一年持有FOF、国泰行业轮动FOF
、国泰稳健收益一年持有FOF、国泰民安养老2024三年FOF 、国泰民享稳健养老一年持有期FOF
，国泰瑞悦FOF；以上产品业绩/比较基准列示如下：国泰优选领航一年持有期混合型基金中基金（FOF）（成立日期2022/01/05，业绩比较基准为60%*沪深300指数收益率*+30%*中证综合债指数收益率+10%*恒生中国企业指数收益率（估值汇率调整） ，曾辉自2023/11/10管理至今）：-14.27%/-12.84%，-15.70%/-6.62%
，3.27%/14.67%，12.15%/1.80；国泰行业轮动一年封闭运作股票（FOF-LOF）A（成立日期2022/07/19 ，业绩比较基准为80%*沪深300指数收益率+20%*中证综合债指数收益率
，曾辉自2023/12/28管理至今）：-1.81%/-7.61%，-13.59%/-8.22% ，-2.73%/13.70%
，6.91%/0.35%，；国泰稳健收益一年持有期混合型基金中基金（FOF）（成立日期2022/07/05 ，业绩比较基准为85%*中证综合债指数收益率+10%*沪深300指数收益率+5%*恒生中国企业指数收益率（估值汇率调整）
，曾辉自2023/12/28管理至今）：-2.42%/-0.46%，-0.97%/2.34% ，3.72%/9.90%
，1.46%/1.90%；国泰民安养老2040三年持有混合（FOF）A（成立日期2019/07/16，业绩比较基准为53%*（沪深300*95%+恒生中国企业指数*5%）+47%*中证综合债 ，曾辉自2023/12/28管理至今）：21.21%/15.60%，4.98%/-0.62%
，-14.30%/-9.92%，-7.04%/-3.88% ，6.15%/12.31%
，6.08%/1.17%；国泰民享稳健（成立日期2023/1/10，业绩比较基准为沪深300指数收益率×20%+中证综合债指数收益率×80% ，曾辉自2024/8/16管理至今）
，-1.84%/0.63%，5.41%/9.61% ，3.04%/0.98%）国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（F0F）（成立日期2022/09/23
，业绩比较基准为95%*中债综合全价（总值）指数收益率+5%*银行人民币一年期定期存款利率（税后），曾辉自2024/3/5管理至今）基金2022年-2025年上半年业绩/业绩比较基准为0.12%/-0.83% ，3.05%/2.04%
，4.21%/4.80%，2.14%/-0.09%。

　　市场有风险 ，投资需谨慎
。